观点 | 流动性风险或是当前主要约束

2026-11-02 · wghgame.com

上周A股二次探底，科技领跌，上证指数周线六连阴，周五国内股债双杀，海外科技与贵金属也遭遇大幅调整。 过去两周，我们提出“不悲观但不轻动”“积极地等待”。本周，我们的观点是： A股已具备超跌修复的内部条件，但流动性风险或是当前主要约束。短期反弹可期待，但对反弹力度和持续性则需要更克制。 本期讨论三个问题：1、上周市场发生了什么2、流动性压力如何体现3、如何看待

上周A股二次探底，科技领跌，上证指数周线六连阴，周五国内股债双杀，海外科技与贵金属也遭遇大幅调整。

过去两周，我们提出“不悲观但不轻动”“积极地等待”。本周，我们的观点是： A股已具备超跌修复的内部条件，但流动性风险或是当前主要约束。短期反弹可期待，但对反弹力度和持续性则需要更克制。

本期讨论三个问题：1、上周市场发生了什么2、流动性压力如何体现3、如何看待未来市场走势

10月30日，中证全指、创业板指和科创50分别下跌2.33%、4.13%和5.48%，国债期货和债券ETF也明显调整，10年期和30年期国债期货主力合约分别下跌0.21%和0.94%。

在华发信用风险等因素扰动下，流动性较好的国债期货和债券ETF受到冲击。 非转债ETF的加权平均折价由前一日约0.4bp扩大至22.6bp，信用债ETF加权折价达到29.1bp，均为年内最深。

同时，非转债ETF单日规模减少约137亿元，其中份额减少按当日净值折算约117亿元，反映出债券ETF面临较明显的赎回压力。

受科技股财报及中东局势扰动，10月30日美股同样遭遇大幅调整，费城半导体指数下跌7.20%，英特尔跌逾28%。同期，纽约黄金期货下跌逾3%，白银期货下跌约6%。AI相关科技股与贵金属均出现大幅波动。

跨资产同跌可能反映出降风险与现金需求上升。 中期选举及美股财报季的不确定性，使得短期风险偏好或继续反复。

上周我们观察到，资产价格已有局部流动性压力的迹象，但美元融资利率尚未明显异常。最新数据中，融资端也开始出现变化。

SOFR反映以美国国债为抵押的隔夜融资成本。SOFR从10月19日的3.87%升至29日的3.94%，累计上行7bp，高于部分基准利率，体现出国债回购融资成本的边际上升。SOFR目前仍低于联邦基金目标区间上限，尚不足以确认系统性美元现金荒。但若压力延续，或进一步放大市场波动。

资产价格的联动也值得关注。近期股票和黄金同向波动增强， 标普500与伦敦金现的252日滚动日收益相关系数约为0.42，处于2003年以来可用历史的99.9%分位以上；120日相关系数约为0.52，也处于历史高位。

BIS发表于2025年12月的研究观察到，散户资金同时流入美股及黄金基金，追趋势与羊群行为也扩散至黄金，集中抛售时可能放大波动。

股金高相关，分散效果减弱；流动性压力下，组合分散能力或进一步受限。

10月26日至30日，中证全指下跌5.73%，14日RSI降至24.45，短期超跌。

估值层面：10月30日沪深300ERP约为6.06个百分点，处于年内约96%分位，高于此前一年均值约2.81个标准差；中证全指ERP约为3.82个百分点，升至年内新高，高于此前一年均值约3.28个标准差。从沪深300ERP绝对水平看，2025年3月中旬、6月中下旬至7月上旬也曾出现相近水平。 回调后，A股估值吸引力已有改善。

10月26日至30日，宽基ETF连续五日估算净流入，累计约1060亿元，周五约249亿元。市场继续调整时，仍有较大体量的资金逆势承接。

如前两期讨论，宽基ETF流入信号意义强，托底力度是底部形成的重要条件，但大额流入当日的低点仍可能被后续价格跌破，市场反转还需要增量资金接力。

华泰策略对底部规律的复盘也提示， 第一次进入恐慌区间，不一定对应市场底。情绪极端悲观后，杠杆平仓和流动性负反馈仍可能延续。 其核心含义是，悲观预期形成与抛压彻底衰竭之间，可能还存在一段距离。

因此，我们仍关注A股的超跌修复，但对反弹的力度和持续性保持克制。 后续重点观察国内外流动性压力指标变化，在流动性条件改善前，参与节奏仍需保留余地。

本文仅代表研究时点的观点，不构成投资建议，历史统计及模型结果不代表未来表现。